广东榕泰:中石油大炼油项目助力公司纵横发展

    投资逻辑

    中石油大炼油助力公司深化“纵”发展:中石油在揭阳2000万吨大炼油项目有望年底前获批建设,而公司与中石油的下游产品合作,正在商讨推进;依托一“基”(炼油、产品基地)、两“园”(与中国石油大学合作成立的科技园、充当孵化器的化工物流产业园),有利于公司的快速成长。

    公司地产业务“横”发展,增长较为确定:预计年底国内首届“侨博会”在揭阳召开,归侨、当地企业主、公务员及外出打工返回人员,构成公司房地产的主要购买力。根据规划,中石油项目将带动约10万人以上的就业,而公司榕江华府房地项目位置尚佳,成为当地中高端市场的主要品牌,项目预计今年结算0.15-0.18元,2011年0.30-0.35元,土地开发具有可持续性。

    传统业务稳步增长:目前公司主导产品ML 密胺复合材料产能13.5万吨,占约40%市场份额,近年应用扩展到瓷砖、马桶盖等市场;苯酐产能将借助大炼油项目,由2.5万吨提升至11年的5万吨,DOP 扩建到10万吨;新建20万吨甲醛产能,计划2011年下半年投产,预计增加利润0.8亿元。

    高新技术产品崭露头角:公司研发的IC 塑封料国内技术先进,属战略性进口替代产品,一期500吨产能已投产,目标3000吨,目前国内市场需求8万吨左右,但公司成本比市场仅低约10%,性价比尚需进一步改进。

    投资建议

    我们预计2010-2013年公司营业收入(假设房地产收入并表)分别为2,078、2,482、3,053百万元,EPS 分别为0.46、0.63、0.75元。对于背靠中石油大炼油项目的积极运作,以及政府的支持,公司今后几年将步入快速发展通道,理应给予一定的估值溢价。

    估值

    给予公司未来6-12个月9.24元目标价位,相当于20x10PE;如分拆估值,给予主营业务25x10PE,则目标价为7.0元,而地产业务NAV 估值每股增加2.24元,则目标价为9.24元。

    风险

    中石油项目延期或被取消;出口复苏低于预期,公司无法满产;房地产结算不符合预期。