广东榕泰公司调研:站在成长的起点上

　　为完善和健全广东榕泰实业股份有限公司（以下简称"公司"）科学、持续、稳定、透明的分红决策和监督机制，积极回报投资者，董事会综合公司盈利能力、经营发展规划、股东回报、社会资金成本以
及外部融资环境等因素，特制订公司未来三年（2012-2014 年）股东回报规划（以下简称"本规划"）：

　　广东榕泰面临重大发展机遇。中委大炼油项目预计将在2014年底投产,项目将增加揭阳石化业产值2000亿元以上。公司将参与到石化产业链的下游,生产高附加值的针状焦产品。揭阳潮汕机场空港经济区的设立使得公司1600亩土地隐性资产大幅增值。

　　氨基复合材料业务强者恒强,苯酐增塑剂盈利拐点向上。氨基材料在麻将等娱乐性产品领域的新应用将提升盈利能力至30%以上。新投产苯酐-增塑剂产能具有规模效应,将摆脱盈利能力下滑的势头。氨基材料盈利能力上升和增塑剂产能的扩大是公司2012~2013年业绩增长的主要动力。

　　20万吨油浆综合利用项目对接大炼油,项目前景值得期待。针状焦是油浆综合利用的核心项目,关键是针状焦的生产技术难度较大,因此正式投产的时间具有不确定性。但项目盈利前景乐观,产品将替代进口,盈利能力较强,根据中性情形假设预计,完全达到后年贡献业绩为1.8亿元。隐性土地资产增值空间巨大。公司在揭阳市郊拥有1600亩的土地,由于城市化进程以及揭阳潮汕机场空港经济区的设立,一半以上的土地将改变用途作为商贸物流用地。根据目前市场价计算土地资产约7.68亿,是当时取得价值的6.4倍。随着空港经济区的逐渐繁荣,未来仍有较大的增值空间。

　　目前估值合理,看好针状焦项目对公司业绩的驱动,给予“增持”评级。2012~2013年估值分别为26.0倍和21.0倍,与化工行业估值水平相当。针状焦项目将在2015年开始发挥效益,我们将会密切跟踪项目的进展情况并调整盈利预期。

　　风险提示:1、针状焦项目生产技术难度大,存在项目未来达不到我们预测的风险。2、中委炼油项目进度低于预期,项目油浆原料来源存在风险。